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一种格局:农业是“充分竞争”还是“买方寡占”市场
有别于大众的认识,我们认为,农业是一个近似的买方寡占市场,相比完全竞争市场,在供给相近的情况下,买方寡占市场的产品的价格往往更低。美国生猪业即是买方寡占市场的典型案例:美国屠宰业高集中度形成了对上游养殖业的强话语权,导致生猪价格与猪肉价格价差持续扩大,形成中游屠宰业对上游美国生猪业的买方寡占。现阶段中国生猪业的区域性的买方寡占市场正逐步形成,其背后根本驱动因素在于:物流收敛的中游屠宰业集中度提升形成对上游物流发散的生猪养殖业较强话语权。
一种原理:加速原理之于农业:经济下行对农业的影响更为严峻
我们认为,工业化之后,在经济下行阶段,农业会出现更为严峻的负面影响(相对其他产业),即加速原理适用于解释经济周期(这里主要研究经济下行阶段)对农业的传导。个中机理一方面源于农业是近似的买方寡占市场;另一方面源于农业离消费端最远,终端需求变化对最上游的生产资料需求易产生蝴蝶效应,加之经济变化信号传导至最上游的农业耗时较长,而农业生产的长周期决定了农业供给难以对最下游的终端需求做出迅速调整,因而在经济下行期,农业在加速原理的传导机理下表现更为严峻。综合分析,我们推断,在中国经济进入转型期,国内经济增速的下台阶势必通过加速原理传导至农业,预计整个行业,特别是种植业和养殖业整体的报酬率难好于第二产业和第三产业的平均水平。
加速原理同样适用于生猪价格研究。我们认为,在没有不可抗力因素影响供给的情况下(如大规模疫情),在养殖业规模化的任何阶段,以需求为主线的生猪价格分析框架应得到高度重视;经济周期变化会通过加速原理传导至生猪需求,从而影响生猪价格,并因为猪价的变化形成对供给的响应。这从美、中猪价历史走势与经济增速表现正相关的实例中得到验证(猪价有1年左右的滞后性(相对于经济增长)。综合上述分析,我们推断,在中国经济经历转型的阵痛背景下,预计生猪价格仍将维持低位徘徊,中国生猪价格真正的反转之日是中国经济真正起色之时(注:这里仍需要考虑经济回暖传导至猪价的1年时滞的经验数据)。
投资策略:拥抱非买方寡占市场和经济趋缓影响较小的种业和疫苗
我们认为,种业和疫苗行业具有较高的技术壁垒和政策壁垒,为非买方寡占市场;在加速原理作用下,经济的传导对种植和畜牧业的需求影响更为显著和直接,种业和疫苗行业表现为间接影响,因此种业和疫苗受经济趋缓的负面影响相对相对更小,推荐标的:登海种业、隆平高科、农发种业、金宇集团。