调味品业量价齐升 酱醋子业上升空间最大

从调味品行业成长来看，收入利润10年CAGR超20%，其中酱醋子行业体量最大且成长最快，但目前我国调味品人均消费量较日本等可比国家仍处低位，且毛利率偏低。针对酱醋子行业，分农村和城镇市场（考虑到城镇化转化因素）定量测算了五年后行业规模将逾1650亿，复合增速15.2%，敏感性测试下维持13%-17%的增速判断。从行业集中度来看，我国调味品CR5为21.4%，低于主要可比国家，且酱醋等普适品集中度低于小品，在国际映射下酱醋子类龙头企业由集中度提高带来的上升空间最大。

渠道挖潜空间大，产品趋势促放量，企业管理趋精益。

（1）渠道深广度有所不足，且处于商超、流通、餐饮渠道混合操作阶段，挖潜空间大。具体来看，商超渠道调味品货架资源有限，前后台毛利和账期高要求挤出小企业，现并购机遇；传统渠道中龙头企业在价差和供应链地位上占优，通过全国品牌挖深度、区域品牌扩广度带来销量爆发空间；餐饮渠道消费粘性大，易守难攻，可参考国际品牌饮食策划等客制化服务实现渠道升级，提高附加值。

　（2）产品方面，调味品消费惯性强，品牌意识逐渐强化，但产品区域偏好差别大，且产能有一定地域限制，总体呈现差异化与融合化并举的特性。同时，两大趋势放量：蚝油这样的地区小品类正在完成全国化拓张，小品全国化带来巨大放量空间；另外，口味复合化的调味品成为烹饪新神器，聚焦“懒人经济”，拯救新生代“厨盲”。

　　（3）管理方面，精益管理趋势明显，领先调味品企业相继推行优化管理项目，此外，产能建设变现周期长，要求公司具备前瞻性战略眼光。