G老窖：06年业绩腾飞

    由于过去几年未能及时进入高档酒市场，导致公司过去几年收入增长和利润率始终差强人意。但公司从2000年起付出的市场努力正逐渐体现出成效，目前高档品牌“国窖1573”的销售在北京和四川已进入成长期，2005年对公司毛利的贡献估计可达58%。过去两年公司高企的经营现金流已提前反映公司基本面的改善，而2005年前三季度EBIT 率同比上升2个百分点，更是表明公司年经营情况已出现拐点。但由于05年上半年公司计提两项长期股权投资减值准备，公司业绩的腾飞和盈利能力的改善将延迟至2006年。公司的“国窖1573”在以江浙为主的华东和以山东、河北为主的华北地区已进入市场导入期，06、07年将进入成长期，此外公司从05年11月起加大力度开发以广州、深圳为主的华南地区。因此，未来3 年1573每年销量增长400吨应该是可预期的前景。支持公司2006年业绩爆发增长的因素主要有：随着“国窖1573”在局部市场进入成长期以及销售规模的扩大，未来几年公司营业费用率将逐步略有下降；2005年公司实行员工身份转换的费用将摊销完毕，未来公司管理费用率将有所下降；此外，导致公司过去几年实际所得税率过高的诸多税前列支项目06年后将不再发生，未来实际税率将有较大幅度下降。

    公司股改方案承诺2006-2008每年增长30%以上，并承诺分红率高于70%；第一大股东考虑实施管理层持股以及对管理层市值考核，将对管理层产生有效的激励。我们预测公司2005－2007年CAGR为121%，未来三年PEG仅为0.64，远远低于贵州茅台和五粮液，公司兼具高成长和高分红的投资价值，我们认为是在此调整行情下比较好的防御性品种。从二级市场上看，G老窖先于大盘调整，目前已经在60日均线横盘，今日大盘急跌，而该股却逆市拉出根中阳线，突破在即。

(上证联)