黄酒业务增长放缓

    06年前三个季度公司销售收入和净利润分别同比增长19%和8.6%，其中第3季度黄酒和食糖业务处于淡季，收入增长有所放缓，毛利率为17.8%，每股收益0.344元。

    预计06年黄酒销量和收入分别增长10%、20%，与中期相比增速放缓。预计全年石库门销量增长30%，公司采取“稳定上海核心市场，外围主要城市渗透”的营销策略。

    黄酒销量约80%在上海，16%在江苏市场，06年江苏市场预计收入同比增长40%。

    受黄酒主要原材料大米和糯米价格同比上涨20~30%的影响，众多厂家4月纷纷提价5~38%，公司通过提高中高档黄酒的占比和推新产品来降低影响，全年石库门黄酒销量占总销量的比例同比增长2个百分点，9月份公司推出专供餐饮的金黑红标6/9年（350ML），价格38-48元和48-58元，既避免了串货，又能提高黄酒毛利率。

    11月份食糖的06-07榨季开始，预计产量同比增长20%，受糖价波动和成本上升的影响，预计全年公司食糖业务收入增长19%，毛利率略有降低，净利润率大约为17%。

    零售业务增收不增利，总体不亏损，预计全年维持在1000万净利润。五角场店07年元旦左右开业，公司针对亏损的徐汇和长宁店将进行经营整合，未来业绩有待观察。

    关于市场所预期的“和酒”资产注入，公司表示年内无消息，是否注入具体由集团来安排，但整合时间点还没有确定。公司也表示暂时还未出来具体股权激励计划方案。

    我们分别给予黄酒、食糖、食品零售业务PE为25~27、15、10倍，对应06年EPS分别为0.360、0.141、0.025，年内价为11.37~12.09元，如果按照净利润占比可以给出07年的PE为23倍，那么对应的目标价为14.26元，短期维持“谨慎增持”评级。(赵宗俊 乔奕)