酒业收入加速上涨

    酒精饮料行业收入加速上涨，盈利能力增强。2006年1-11月份行业收入同比增长23.46%，快于上年同期增长速度，行业盈利能力增强，成本费用利润率从2003年的7.9%，上升到了2006年11月的10.11%，产品价格也持续上涨。

    国内消费能力增强是推动酒精饮料行业增长的主要动力。预计在国内经济高速发展的背景下，酒精饮料行业07、08年还将维持20-25%的增长。酒类消费更加高档化，在食品安全问题的刺激下消费可能会进一步向品牌产品倾斜。

    白酒、葡萄酒和啤酒消费和生产特征不同决定了其盈利增长的不同步。本轮经济增长中高收入人群的财富效应显现最快，高档白酒和葡萄酒的增长已经更快的体现，在随后的中低收入群体收入增长后，啤酒可能会有相对明显的受益增长。

    高档白酒准奢侈品特征显现，弱周期性促进短期业绩增长。白酒行业复苏，2006年利润总额增长速度居于三个子行业之首。高档白酒消费作为身份和地位的体现开始向奢侈品靠拢，打开了价格上升的空间，价格的攀升并没有影响其销量，量价齐升的故事应该还可以持续2年左右。部分企业具备的大量隐性资产提升公司价值。

    国内葡萄酒消费刚刚起步，市场空间巨大，短期受到关税下降冲击。我国葡萄酒消费量仅占国内酒类年消费总量1％，人均年消费量仅为0.4升，不过增长非常迅速，2006年已经达到49.50万吨，五年复合增长率达到16.12%。2005年葡萄酒进口关税大幅下降使得进口急剧增长，竞争加剧，负面影响明显，看好国内葡萄酒消费市场的增长，将继续跟踪行业变化。

    啤酒行业经营杠杆高，竞争有所缓解。啤酒行业固定资产占比高，资产负债率也较高，使得行业经营杠杆高，在行业复苏时业绩增长更快。行业竞争格局已经基本形成，寡头竞争雏形显现，近年来行业销售费用率持续下降，资产收益率加速上扬，显示竞争有所缓解，并且认为行业集中度上升空间大。

    考虑到行业盈利在一段时间内还会维持较高的增长，尽管市盈率已经不低，我仍然给予酒精饮料行业“增持”评级。

    给予可能出现管理层思路转变的五粮液、出现经营拐点的泸州老窖、整合初见成效的青岛啤酒“买入”的评级。山西汾酒、贵州茅台、张裕A、燕京啤酒“增持”评级。