裕丰股份：白酒主业逐步突出

    投资要点

    1、公司的发展思路逐渐明晰，正在逐步剥离生猪养殖、屠宰、饲料等业务，集中资源发展白酒主业。

    2、在行业的高景气度背景下，受市场需求的拉动，老白干酒近年的销售量增长明显，已接近公司现有设备的最大产能；公司新建的1.5万吨产能可望于今年完工并投入使用，形成新的利润增长点。

    3、公司在稳定低端酒产品的基础上，逐步加大产品开发和品牌推广力度，通过加大中高端产品销售比例来提高整体毛利率，形成“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌格局。

    4、老白干酒具有一定的文化底蕴和知名度，在中低端消费者中有较好的口碑和忠诚度，并且制造流程可复制性较强，无明显的产能扩张瓶颈。

    5、公司尚未有股权激励计划，品牌运作团队尚不够强大。

    6、考虑到一年左右的原酒储存期，公司新建的1.5万吨产能将在未来两年中逐步释放，生猪养殖业务规模将逐步压缩。如果没有大的疫情，公司下半年有望业绩同比大幅增长。预测公司2007年、2008年、2009年每股收益分别为：0.14元、0.25元、0.43元。盈利能力正在向积极方向转化，值得关注，但我们对其品牌档次提升和可持续销售增量的不确定性暂持保守态度，目前估值基本合理，给予“中性”评级。 (张志林)