泸州老窖：走出长期疲软

    分析：泸州老窖是传统浓香型白酒的发源地。作为泸州老窖产品系列中的高档产品，“国窖1573”帮助公司重塑了自己在市场上的品牌形象。“国窖1573”与贵州茅台和五粮液的产品一样同属于中国白酒当中的顶级品牌。据我们预测，“国窖1573”在公司销售收入中的比重有望从2006年的42％提高到2009年的55％。 
　　
    此外，中档产品很可能会成为公司长期增长的驱动因素。泸州老窖特曲是一款中档产品，我们认为它将成为公司长期增长（不管是销量还是价格）的驱动因素。到2009年，该款产品很可能会占到公司总收入的30％左右。
　　
    因此，泸州老窖产品结构的调整和支出的减少，将带来利润率的提升。由于中高档产品的毛利率远远高于低档产品，据我们预测，在经过产品结构调整后，公司总的毛利率将会有大幅提升，会从2006年的52％提高到2009年的67％。另外，支出的减少也帮助公司提高了其息税前利率润。
　　
    估值：评级“买入”，目标价位108.2元。我们给出108.20元的目标价位，是采用部分加总估值法得出的。对于白酒业务，我们采用EV/CE法（运用资本收益率为65％，加权平均资本成本为9.6％）得出了97.00元的公平价值。对于证券业务，我们采用20倍市盈率（2008年预期）得出了11.20元的公平价值。在我们对泸州老窖进行的首期研究中，我们给出了“买入”评级。