食品制造业：御成本上涨受益税负降低

　　我们在7月初完成的食品行业报告中指出，原料涨价对食品饮料行业业绩的负面影响较小。在全面公布的上市公司半年报中，数据再次告诉我们，食品制造和饮料制造两大板块很好地抵御住成本压力，同时受益于税负下降以及投资收益增加、营业外净收益大幅度增长等几方面因素影响，上半年保持良好增长。

　　饮料制造行业销售收入和净利润分别增长15.9%和62.96%；食品制造板块这两项指标是9.25%和418%。通过直接涨价、开发新产品涨价以及调整产品结构等方式，两个行业产品价位整体上移，成功地将成本上涨转嫁到下游终端消费环节；同时费用控制得到严格执行。统一所得税率大大减轻了经营负担，对业绩增长的正面影响非常大。

　　上半年两个板块上市公司产品销售量增幅很有限，特别是啤酒消费量增幅不到去年同期的一半。但葡萄酒销量增长仍很强劲。在液态奶消费趋于饱和时，高端液态奶的开发和市场推广在2008年进入新阶段。同时国内企业积极参与奶粉竞争中，龙头企业的产品结构和收入更加合理，有助于盈利能力提高。

　　上半年全行业啤酒销售量增幅仅有5.6%，而去年同期大约为13%。但全国葡萄酒产量却增长50%多，特别是进口葡萄酒8.49万吨，达到新的高度。液态奶销售量仅增长9.55%，但干乳制品销售量增长29%。

　　粮食等农副产品价格开始回落，对黄酒、啤酒以及食品制造业等原料敏感型的企业比较有利。

　　粮食等农副产品原料购进价格指数已经连续两个月走低。中国连续五年粮食丰产；08/09年国际谷物产量也将有所回升。我们预计后期农副产品价格将继续回落到2009年上半年。

　　2009年如何增长？—还看销量;税负减轻以及非经常性损益对饮料和食品制造两个行业业绩的贡献大约在15%左右。2009年这两项影响因素如果消失，饮料制造和食品制造如何实现增长？我们认为：一是宏观经济增长趋势不变，食品饮料行业就会发展；二是扩大内需政策将逐步落实，加上食品价格有所回落，两项因素刺激食品饮料消费量继续增长。成本压力缓解与销售量增长依然使两个行业维持较高景气度。内需增长将是未来中国经济的重要引擎。

　　股指与投资建议;建议个股投资为主，选择原料压力缓解而受益型公司和消费量增长而受益型公司，以控制资本市场系统性风险带来的投资损失。