食品饮料：经济景气未体现 成本下降有利消费（3）

　　市场对三聚氰胺事件反应过度，到目前为止国内并未出现其他食品饮料行业和企业的食品安全问题。据我们了解除伊利股份之外其他上重点上市公司的经营一切正常，仍继续维持原来的业绩预测。

　　2.2. 重点公司分析和投资建议

　　9 月的大跌使得重点公司的估值水平回落，虽然目前相对市盈率仍不低，单是考虑到食品饮料未来的增长相对比较明确，在目前已经大跌的情况下，部分公司的分红收益率2008 年预计将超过3%，认为目前食品饮料行业已经进入合理的投资区域。

　　白酒：销售收入、税前利润增速仍然很快，但是根据我们了解的国庆期限的销售情况，部分地区白酒销售量基本没有增长，总体销售情况比中秋弱，同比增速放慢，所以尽管1-8 月份数据显示行业数据还不错，但是如果经济不景气，明年白酒行业的销售量和销售价格都有可能达到本轮景气的高点。主要白酒的PE 已经下降至2008 年25 倍左右，2009 年21 倍左右，部分股票的分红收益率有望达到3-4%，维持白酒行业长期"增持"评级，维持贵州茅台、泸州老窖长期"增持"评级。不过受到消费不景气、市场预期下降的影响，行业短期股价压力比较大。

　　啤酒：今年啤酒销量增速较慢，青岛啤酒的业绩增速由于行业减速而有所下降，但其品牌整合进程令人满意，随着青岛主品牌的比重不断提高，以及新建产能的陆续释放，预计明年销量能有10%左右增长，成本下降推动销售毛利率略升，销售净利率增加1-2 个百分点，净利润快速增长，维持增持评级。

　　葡萄酒：行业销量增长迅速，收入、利润仍然维持较快的增长，张裕A 快的、稳定的业绩增长是公司较高估值的基础，前期的大跌使得公司的估值已经下降到相对合理的区域，维持增持评级，但是短期的估值压力仍在。

　　屠宰及肉制品：近期生猪收购价格下降幅度较快，成本压力有所减弱，毛利率回升有望。在经济景气度下滑的阶段，肉制品作为生活必需品受到的周期性影响相对较小，而且有望经历一个成本下降的过程，因此看好未来几年行业公司经营业绩的增长，应该远好于周期性行业，维持增持评级。

　　液体乳及乳制品：行业受三聚氰胺事件影响短期将保持低迷，伊利股份受此波及股价跌去50%，由于消费者消费信心下降，企业形象受损，公司今年业绩下滑可能性较大，调低评级到中性。