制糖行业：减产著改善供求

　核心观点

　　继印度08/09榨季食糖减产幅度超过我们预期之后，2月19日在广西南宁召开的食糖交易会再度传出国内也大幅减产的信号，由此，我们对08/09榨季全球及中国食糖行业供求关系的看法趋于乐观。

　　减产预期将凸显糖业新机。基于最新的减产数据，我们认为，08/09榨季国内食糖供求关系将显著改善，但是否会出现供需缺口还需要时间观察，目前影响我们判断的主要因素是食糖消费需求。

　　在经济危机席卷全球之际，下游的食品饮料企业普遍放慢了采购节奏，以轻库存迎接随时可能再传噩耗的宏观经济基本面。但我们调研了解的信息是――可乐、百事、娃哈哈等直销用糖客户库存已经不多，从3月份将陆续进入补库存阶段，届时将拉动国内现货糖价稳步上涨。

　　此外，自从08年9月份以来，中间商几乎处于零库存状态，如果中间商增加库存储备，将加速糖价上涨速度。

　　在很大程度上，需求何时恢复及恢复多少取决于国内宏观经济形势及GDP增长水平。根据我们的需求三阶段模型，预测国内食糖需求数据可遵循如下规律：

　　第一阶段(目前～09年4月底)食品饮料企业将陆续开始补库存；.。第二阶段(09年4月底～09年10月份)中间贸易商补库存阶段；.。第三阶段(09年10月～10年春节)用糖需求进入年内消费最旺季；.。在需求增长最明确的时候，也是投资糖业公司股票风险最小的时候，我们预计这个时候应该在09年10月份前后出现。

　　鉴于上游糖厂普遍开始惜售，所以，我们对09年各季度糖价看涨，报告中有我们对现货糖价的预测结果，供各位参考。

　　制糖行业是一个典型的强周期行业，平均5-6年为一个周期，08/09榨季处于本轮景气向下周期的末段，我们判断，08/09榨季国内外的普遍减产将强化拐点提前的预期，南宁糖业(13.33,0.49,3.82%)等糖业公司有望迎来趋势性的机会。

　　根据PB估值法，我们上调南宁糖业的目标价15.74元，并建议客户关注南宁糖业。

　　在广西糖业调研及本报告撰写过程中，我们一直在思考的问题是――哪些因素造成了08/09榨季全国大范围减产？减产如此明显，为什么糖厂此前没有准确预期？减产预期明确后，糖厂的产销行为将有何变化？这又会对国内食糖供求关系产生什么样的影响？本报告也将试图回答这样一些问题。