恒顺醋业：调味品产能即将释放 地产提升近年业绩

   公司 2009年实现营业收入11.7亿元,同比增长68%,营业利润4044万元,同比增长159%,归属于母公司的净利润3097万元,同比增长163%。基本每股收益0.24元。

     09年镇江房地产均价增长,推升地产利润和公司利润增长:2009年,镇江房地产均价较上年增长50%以上,公司房地产项目营业利润同比增长594%,带动公司营业利润同比增长159%。

     调味品产能投放将加快:09年前公司调味品产能扩张缓慢,09底对调味品进行了梳理,恒顺公司成为调味品业务的经营主体。随着恒顺工业园扩建项目陆续投产,大部分产能将于10、11年集中体现,同时恒顺公司回收外资少数股东权益,母公司将受益。

     回归调味品,退出地产,但未来3年地产仍是主力:截止2010年底,公司尚有200亩未开发,仍需3-4年完成开发。我们预计未来2年,房地产业务收入保持5-6亿元,净利润1600-2000万元。

     投资收益稳定增长,维持参股现状:百货的投资收益持续稳定增长,对业绩贡献显著,2009年投资收益占公司营业利润的50%以上。稳润光电业绩回升,但公司持股比例低,对业绩影响较小。

     预计公司10、11年EPS 分别为0.35、0.42元,2010年3月9日收盘价对应10年市盈率42倍、11年35倍,考虑到公司的调味品产能扩张缓慢,目前估值相对食品行业平均水平偏高,给予“中性”评级。