“三率”齐升控通胀

　　2011年增长、通胀和房价将继续让市场纠结。

　　投资和出口仍然是决定中国经济的两大引擎。地方两会显示地方政府尤其是中西部地区地方政府建设热情高涨，今年投资维持在去年的水平问题不大。出口主要取决于世界经济，IMF1月份发布的世界经济展望将2011年世界经济和世界贸易增速上调至4.4%和7.1%，比去年10月份给予了更乐观的预测，显示今年出口并不悲观。相比去年底，经济增长的确定性进一步增强。

　　流动性滞后影响、春节的季节性涨价以及疑似2008年的低温冰冻天气影响，通胀压力加大，一季度CPI将坐5冲6。根据商务部的食用农产品（000061）价格测算，1月份食品价格上涨11.5%，比上月提高2个百分点，受此影响，预计CPI上涨5.4%，比上月提高0.8个百分点。目前看，食品价格的上涨仍是推动CPI上涨的主要动力；动态来看，非食品价格已经连续4个月维持升势，今后非食品价格的涨价对CPI的推动值得关注。

　　受国际大宗商品价格、油价以及国内钢铁、有色金属等价格上涨带动，PPI重拾升势，预计1月份上涨6.6%，涨幅比上月提高0.7个百分点。截至1月25日，CRB指数比上月环比上涨2.9%，油价环比上涨0.5%，商务部监测的主要生产资料价格显示，矿产品、能源、黑色金属、有色金属和橡胶已经连续三周维持升势，这直接带动了国内PPI的上涨。

　　预计1月份信贷投放12700亿元。在实体经济信贷需求旺盛、国家信贷调控的博弈下，1月份信贷量虽然会比2009年和2010年同期投放量下降，但是不会回落至太低水平。我们维持2011年全年信贷投放7.5万亿的判断。

　　在此情况下，宏观调控之剑将依然指向物价和房价。我们维持三率齐升控通胀的观点，继续强调春节前后是加息的第一时间点。同时需要关注国家加大房地产调控的后续政策措施。

　　预计今年将加息3次，存款基准利率提升至3.5%，今年第一时间点为春节前后。同时提请关注国家加大房地产调控的后续政策。

　　（作者系申银万国宏观经济分析师）