白酒行业：增长强劲 二线企业表现亮眼

    要点:

    在经历大幅下跌后，1季报超预期不断提振了市场信心，白酒行业连续4周跑赢大盘。

    1季度，白酒产量增速降至12.41%（上年同期为34.73%），但由于经济增长并未放缓，以及国家统计局把统计范围缩小到产值大于等于2000万的企业，不能说明白酒行业进入衰退期。

    从财务指标上看，在营业收入增速走高的同时，提价和产品结构调整使得白酒行业毛利率处于上升通道，且期间费用控制不错。1季度，白酒行业表现依旧靓丽，特别是二线企业，营业收入、净利润增速分别达到59.8%和95.85%，预收账款季末余额增速为110.84%。

    我们认为白酒行业未来成长性主要来自于:一是高端白酒消费存在刚性；二是农村人均现金收入增长加速，品牌中、低端白酒逐步替代不知名白酒不可逆转，消费对于经济增速的敏感程度下降；三是在统计范围缩小后，部分省份白酒产量增速走低，且幅度超预期，换一个角度讲，品牌企业在省内拓展空间依然大

    白酒行业投资机会仍然存在。一线企业在稳步放量高端白酒的基础上，凭借品牌优势，发力中、低端白酒是完全可能的。另外，业绩增长确定，估值水平继续修复也是推荐一线企业的理由。二线企业分为两种，第一种是品牌基础好，省外和省外均有拓展空间，第二种是走差异化路线，避免与强势品牌对抗，主打县乡市场。

    维持白酒行业“推荐”投资评级，建议投资者长线持有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒（和金种子酒。