CPI“恐高”大可不必

　　或许因为与日常经济生活关系最密切，在诸多宏观经济数据中， 消费者物价指数CPI已是时下国人最为耳熟能详的指标了。而在股票投资人心里，CPI与A股市场关系可能更紧密。7月9日披露的6月CPI数据，由于超出预期，就让市场大跌眼镜。

　　市场为什么会对CPI“恐高”呢？

　　一般情况下，央行上调存款准备金率或者加息，都是在月度宏观经济数据出炉之后，体现了对经济数据的及时反应。但这一次，央行提前在7月6日就宣布上调存贷款基准利率0.25个百分点，无疑给了市场充分的预期，6月CPI指数或将创新高。果不其然，7月9日公布的数据，全国居民消费价格总水平6月份同比上涨6.4%，而5月份CPI是5.5%，6月CPI不仅创下年内新高，也比5月上涨了0.9个百分点。从环比来看，5月居民消费价格环比上涨0.1%，6月环比上涨0.3%，涨幅也在扩大。

　　按通胀无牛市的逻辑，CPI高企，势必导致货币紧缩，资金面吃紧，最终A股市场供需失衡，股价下跌。从这个角度来讲，6月CPI数据确实不容乐观，与全年4%的调控目标相去甚远，难怪两市投资者会感到不安。换个角度看，本来预期二季度是年内通胀的高点，下半年通胀会因翘尾效应消失而逐步回落。可现实却让人不得不担心：以目前这样的态势，CPI年底真能降到5%以下么？

　　的确，上述担忧不无道理。但笔者以为，对于6月CPI的“异常”，也该辩证地看。首先，从结构上分析，主要还是食品价格上涨所导致的。在6.4%的同比涨幅中，食品价格上涨14.4%，非食品价格上涨3.0%；消费品价格上涨7.4%，服务项目价格上涨4.0%。在0.3%的环比涨幅中，食品价格上涨0.9%，非食品价格持平；消费品价格上涨0.4%，服务项目价格持平。从对CPI的贡献来看，食品类价格影响价格总水平上涨约4.26个百分点。其中，肉禽及其制品价格上涨32.3%，影响价格总水平上涨约1.94个百分点（猪肉价格上涨57.1%，影响价格总水平上涨约1.37个百分点）。可以这么说，6月的CPI是被猪肉价格“绑架”了。

　　其次，从基数上看，由于翘尾效应的消失，上半年CPI本来就要高一些。不能因为6月CPI的“异常”，就认定通胀趋势的改变。而且从猪肉价格周期来看，一般会持续18个月，目前已经上涨超过一年，下半年出栏数量增加，必然会导致价格的逐步回落。可见，温总理前几天对高价猪肉“得把这个周期过去，再过几个月就下来了”的表态，是有充足依据的。

　　还有，通胀与货币紧缩没有必然的联系。观察通胀，要看形成通胀的具体原因，如果是需求旺盛导致的通胀，那么紧缩货币是非常有效的措施。但以猪肉价格为代表的食品价格上涨，紧缩货币就显得有些无能为力了。

　　其实，现在已经有了一些通胀缓解的积极信号。譬如，从输入型通胀来看，美国主动释放原油储备，稳住了国际油价，对于大宗商品价格也产生了深远影响。再譬如，6月工业生产者出厂价格指数同比上涨6.8%，与5月持平。这些都会给下半年通胀水平的下降，奠定确定的基础。

　　因此，我们大可不必对CPI“恐高”，通胀回落之势可期，对于A股市场而言，最坏的预期或许已经过去。

　　（⊙陈波翀 作者单位：中投证券资产管理部）