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兄弟科技:高成长、高业绩弹性
类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：祖广平，康铁牛，张延明 日期：2011-07-15
报告摘要:
受成本等因素推动，维生素产品连续提价。今年一季度公司维生素K3 价格为5-6 万每吨，目前价格为10 万元每吨。其涨价主要是由原材料(主要是红矾钠)提价所推动的:红矾钠价格去年底约11000元每吨，目前约16000 元每吨。由于红矾钠绝大部分用于(铬酐)等行业;而今年上半年国内生产红矾钠的企业由于种种原因，商品红矾钠产量下降约10%;同时铬铁、电镀等行业对红矾钠需求量增长较多，因此其价格出现提升。但近期一些红矾钠企业扩产，其价格有所下跌;随着原有企业的复产或扩产，预计下半年红矾钠价格会继续下跌，这有利于公司毛利率的提升。
未来维生素产品仍有提价空间，业绩或有大幅提升。从对应的红矾钠价格看，维生素K3 产品价格仍处于谷底阶段;公司的维生素K3 产品处于全球主导地位，因此在成本推动、下游需求景气不断提升的背景下，维生素K3 产品价格仍有提升空间。公司另一主要维生素产品VB1，全球生产企业比较集中，除兄弟科技之外，还有荷兰帝斯曼(DSM)、湖北华中药业、江西天新药业等;一季度公司维生素B1价格仅在9 万元每吨，目前已经涨到18 万-19 万元每吨;由于下游养殖业景气度逐步提升，维生素B1 货源紧张，价格继续上涨的可能性较大。
VB3 产品今年开始贡献业绩。公司的维生素B3 产品预计今年可以开始贡献业绩，明年该产品量产，将成为公司新的业绩增长点。
皮革助剂项目未来将贡献更多业绩。目前公司皮革助剂在全国的市场占有率仅1.8%。皮革助剂的市场空间巨大，细分程度很高;同时生产企业可以为自己的产品提供配套服务，因此毛利率更高。一般情况下皮革助剂新产品毛利率超过60%，平均毛利率30%左右。预计今年公司皮革助剂销量可达10000 吨，明年可达15000吨;助剂现在价格10000 元每吨，铬鞣剂现价8000 元每吨。目前公司特别注重研发，其皮革化学品的性能正在接近欧洲同类产品的性能。
业绩预测。今明两年，维生素产品涨价概率、空间均较大，将给公司带来巨大的业绩弹性，同时公司皮革助剂产品逐步放量，带来业绩的持续提升。预计2011-2013 年公司EPS 分别为0.88 元、1.20 元、1.37 元，给予"买入"评级;鉴于公司成长性高、业绩爆发性强，给公司2012 年25 倍PE，相应目标价格30 元。
新和成:受益维生素提价，新业务拓展迅速
类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：贺平鸽 日期：2011-06-07
我们于5月30日调研了公司，就VE/VA价格趋势、浙江限电影响、新业务拓展情况进行了沟通交流。
我们的观点:
下游行业景气，市场供应受限，VE/VA继续提价是大概率事件。预计旺季到来后，VE价格可能上升至180元/kg左右，VA提升至200元/kg。受益于提价，公司11年业绩增长有望超预期。中长期来看，VE、VA处于寡头垄断格局，进入壁垒高、盈利丰厚，竞争格局有望维持较长时间，促使公司业绩稳定增长。在不考虑提价的情况下，我们预计公司11-13年EPS为1.71/2.0/2.14元，对应11-13PE为15/13/12。目前估值相对偏低，市场对提价预期尚未充分反映，并对公司估值的理解仍停留在强周期性品种范畴。未来随着提价预期兑现，以及新业务快速拓展，存在"业绩+估值"双升空间。维持"谨慎推荐"评级，及一年期合理价34-40元(12PE17-20x)
