通胀拐点已现 政策或将调整

　产出环比创新低，政策或将调整7月份，规模以上工业增加值同比增长14%，增速比6月份回落1.1个百分点；由于上月异常偏高的基数，本月环比增速下降为2.6%（年化率），达到本轮调控以来的新低。

　在上月环比出现异常高的增长后，本月环比紧接着出现异常低的增长，短期的库存积累和削减是造成这种波动的主要原因。综合这两个月的数据来看，产出延续了自5月以来的回升趋势。

　　美国经济近期转弱，中国政策制定者或将重新评估中国紧缩政策的效果。美国需求减弱将降低从中国的进口，这会减小中国为控制通胀而采取全面紧缩的压力。在通胀同比见顶后，政策的重心将重新回归“保增长”，对美国“双底衰退”的担忧将强化这种预期。

　　通胀拐点已现CPI 同比增长6.5%，月环比折年率上升4.8%，季环比折年率上升22.8%。食品同比增长14.8%，贡献率为75.6%。PPI 同比增长7.5%，月环比折年率下降1.7%，季环比折年率下降2.1%，环比增速处于自今年1月份开始的持续下降趋势中。

　　价格环比增速显示通胀压力开始回落，猪肉价格同比达到新高，但对通胀的贡献小幅下降，这可能是食品价格以及CPI 同比见顶的信号。根据我们跟踪的价格指数，猪肉价格和食品价格同比在7月中旬出现拐点，只要货币政策不过度宽松，通胀同比可能在年底都将处于下降趋势中，但下降幅度不会很大。

　　投资同比增速连续下降，房地产投资回归高增长1-7月份，固定资产投资（不含农户）152420亿元，同比增长25.4%，比1-6月份回落0.2个百分点；全国房地产开发投资31873亿元，同比增长33.6%，比1-6月回升0.7个百分点。

　　7月份，城镇投资同比增速相对6月份下降0.6个百分点至24.5%，房地产投资同比增速上升7.7个百分点至36.5%。单月投资增速连续两月下降，这表明对新增信贷的控制在增强，以确保通胀同比回落；而房地产投资增速的回升验证了我们的判断，即房地产投资在6月份的下降只是暂时的，下半年也不会出现明显的下降。

　　消费增速小幅走低2011年7月份，社会消费品零售总额14408亿元，同比增长17.2%，增速比6月份回落0.5个百分点。

　　汽车对消费增长贡献仍在下降。虽然汽车销量增速在回升，但其对消费的增长贡献仍在下降，本月下降3.6个百分点；由于石油价格的上升，石油制品对消费的贡献较上月上升2.1个百分点；和房屋消费相关的家用电器和建筑装潢的贡献也在上升，上升幅度分别为0.6和0.3个百分点。