CPI微幅回落 拐点渐趋显现

　　事件：

　　国家统计局今日发布数据显示，2011年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%，涨幅比8月份回落0.1个百分点。

　　点评：

　　正如此前市场的预期一样，随着宏观调控效果的逐步显现，9月份CPI出现了微幅回落，但仍然处于高位徘徊的状态中，自此，CPI数据已经连续四个月站在6%上方。数据显示，我国当前的通胀压力仍然较大，但已经显现出逐步减缓的趋势。

　　众禄基金研究中心韦恩源认为，9月份CPI出现微幅回落，主要是由于翘尾因素渐趋减弱所致。根据我们对2011年各月CPI翘尾因素的统计，9月份的翘尾值为2.32%，较8月份的2.93%回落了0.61个百分点。原本由于翘尾因素的回落，9月份CPI应当会有一定幅度的下降，但由于新涨价因素的存在，尤其是食品价格上涨幅度过大，抵消了翘尾因素减弱的正面影响，致使数据仅仅出现0.1个百分点的回落，通胀回落幅度仍不明显。

　　从分类数据来看，食品上涨因素仍是CPI居高不下的主要原因。9月份食品类价格同比上涨13.4%，影响价格总水平上涨约4.05个百分点，其中，粮食价格上涨11.9%，肉禽及其制品价格上涨28.4%，猪肉价格上涨43.5%。受饲料价格和仔猪价格上涨等因素的影响，猪肉价格持续攀升，并于9月份创出历史新高，当月22个省市猪肉平均价格为29.88元。对于未来猪肉价格走势，我们认为，猪肉价格在未来几个月仍有继续高位震荡的可能，主要是未来几个月供给不会大量增加，当前猪粮比处于合理区间内，养猪利润仍然存在，国家不会出台措施来调控猪肉价格。

　　经过两个月的回落之后，我们预计，CPI仍将继续回落。9月份的CPI数据预示着通胀拐点渐趋显现，而且回落的趋势有可能在接下去两个月内得到强化。我们认为通胀继续回落的逻辑是翘尾因素将继续减弱、秋粮丰收将抑制食品价格进一步上涨和大宗商品价格回落有助于减缓输入型通胀的压力。根据我们的测算，10月、11月的翘尾因素分别为1.61%和0.50%，均较8月份和9月份出现较大幅度回落。自6.、7月份以来，全球的灾害天气明显减少，农业生产比较稳定，美国的大米、玉米等农作物生长状况良好，国内秋粮预计将出现丰收，这将有助于稳定农副产品价格。此外，9月份国际大宗商品价格出现大幅回落，国内成品油价格也出现了16个月以来的首次下调，这些因素都将对通胀回落预期有正面的推动作用。

　　从去年到现在，出于控制和管理通胀的需要，央行出台了一系列的宏观调控措施，将银根收紧得严严实实，然而9月份的CPI却只是微幅回落，这说明了调控措施虽有成效，但仍未达到调控预期。因此，未来一段时间内，政策观察期有可能将继续，央行在短期内不会出台新的调控政策，而很有可能会采取公开市场操作的方式来达到调控的目的。如果通胀预期有所改善，央行才有可能在货币政策上进行结构性调整，并有可能出台一些定向宽松的措施。