现货紧缺 菜籽油期现价格倒挂严重

　　近一段时间，菜籽油期货价格与现货价格出现倒挂。截止到上周末，张家港豆油现货价格与DCE豆油9月合约期价的基差为-292元/吨，张家港棕榈油现货价格与DCE棕榈油9月合约期价的基差为-274元/吨，唯有菜籽油期现价格出现倒挂，张家港菜油现货价格与ZCE菜油9月合约期价相差无几，这显然不合常理。

　　“两会”释放出的经济信号

　　刚刚结束的人大和政协会议释放出的经济信号与大宗商品价格密切相关。温总理政府工作报告中有关通货膨胀的预期是，居民消费价格涨幅控制在4%左右。笔者认为，农副产品涨价的可能性较大。此外，财政部的预算报告称，今年全国财政预算赤字为8000亿元。据道琼斯通讯社的计算，去年中国实际财政赤字为5190亿元。与去年相比，今年处于温和扩张状态。因此，今年农副产品期货价格或将有小幅度的上涨。

　　此外，国家统计局公布的数据显示，全国2月份CPI同比上涨3.2%，远低于1月份4.5%的水平，表明我国物价调控取得了阶段性成果，这为进一步降低存准率，甚至降息创造了条件。

　　新菜籽即将进入收储阶段

　　菜籽油是国家惠农政策的受益品种之一。往年的4、5月份，国家都会公布新油菜籽的收储保护价。去年在物价上涨、通货膨胀加剧的情况下，油菜籽种植成本普遍增加90-150元/亩。到5月份，如果菜籽油价格仍低于去年的收储保护价10300元/吨，预计国家将继续进行对油菜籽的托市收储。从近年来油菜籽的收购均价看，国家收储支撑了油菜籽价格的平稳上涨，因此今年的收储价格可能比上年有所提高。比照今年国家提高小麦收购保护价和棉花收购保护价的幅度，今年油菜籽的收购保护价很有可能在2.4-2.5元/斤，折合成菜籽油价格，应在11000元/吨以上，这为菜籽油期货价格提供了底部支撑。

　　期现价格倒挂将引发反向套利

　　目前不仅仅是国内菜籽油市场出现期现价格倒挂现象，从加拿大进口的油菜籽加工成油，其价格也呈现期现倒挂现象，这是多年来没有过的。据估算，2月份从加拿大进口的油菜籽，到港成本已接近5200元/吨，折算成菜籽油价格，在10100元/吨左右。事实上，除了期现倒挂，近期合约RO1205和远期合约RO1209之间也出现价格倒挂。截止到上周五，两者的基差为+160元/吨，表明现货供应十分紧张。

　　期货市场与现货市场正常的价差结构应该是升水，再考虑仓储费用、融资利息、交割费用等，菜籽油9月合约期价应高于现货价格300-400元/吨，而现在9月合约期价却与现货价格相当。当前市场的价差结构表明期货价格明显被低估，故市场出现较好的反向套利机会。至少当前情况下，买入期货合约处于相对的安全边际，收益与风险的比值较高。在菜籽油现货紧缺的情况下，对手中有货的国储企业来说，目前是一个较好的套利操作时机，即在现货市场上以10100元/吨的价格卖出菜籽油的同时，以略低或相当水平的价格买入2-6个月后到期交割的期货合约，这样既能节省大量的仓储费用和管理费用，也可以提前轮库，可谓一举多得。预计RO1209合约期价只有上涨到10300元/吨以上，期现倒挂才有可能向正常市场回归。