东阿阿胶：阿胶块提价25%超预期

　　公司公告阿胶块出厂价上调25%，超市场预期：报告详细比较了此次涨价与11年的背景不同，解除投资者对提价造成销量下滑的疑虑；详细分析了公司的成本结构。分析师预计提价影响公司短期发货，预计13年阿胶块出厂量持平，维持13年22%利润增长预测。但提价打开了14年成长空间，上调14年净利润增速至30%(原预测25%)，当前14年预测PE不足17倍，公司被低估，建议买入。

　　次提价幅度超出市场预期，但提价背景与11年完全不同：此前市场预期阿胶块的提价幅度在10%以内，此次25%的幅度超出市场预期，因此部分投资者担忧出现公司又出现11年提价后出厂、消化下滑的现象，对此分析师做了详细比较：

　　提价幅度远低于11年：13年合计提价33%，12年10%；而11年提价100%，且之前的10年提价50%；公司数据显示，每提价30%，现有客户流失10%；

　　驴皮价格大幅上涨，竞争对手将迅速跟进提价：10年驴皮价格变动不大，11年上涨40%，11年提价时对手并未迅速跟进，从而抢占了中低端市场；12年驴皮上涨80%、13年超过30%，对手成本压力更大，预计将迅速跟进提价；

　　渠道及终端库存远低于11年：09、10年分别提价2、4次，市场涨价预期强烈；12年提价1次，同时12年开始广东推广代客熬胶、13年大范围推广以及推出夏季熬胶方子，终端消化增长超过30%，显著高于出厂，库存量远低于11年；

　　客户敏感度越来越低：购买熬胶客户70~80%没有服用过东阿阿胶的，目前25%的产量是熬出去的，熬胶客户多为年轻客户，价格敏感度较低。

　　市值：11年市值接近400亿元、11PE45倍；当前市值274亿元，13PE不足22倍，绝对估值、相对估值(相对白药、片仔癀等)都处于历史的最低位。

　　预计13年阿胶块发货持平，收入增长22%，14年增速将超30%：提价影响短期发货，但幅度远低于11年，按照上半年：下半年发货量4:6测算，预计收入增长22%；14年按照价格调整10%、发货增长10%测算，收入增长33%。

　　维持13年业绩预测，上调14年业绩增速至30%，维持“强烈推荐-A”评级：分析师测算12年驴皮成本2.75亿元，按照13年、14年驴皮价格上涨60%、50%幅度预测。维持预计13年净利增22%、EPS1.95元预测，上调14年净利润增速至30%(原预测25%)、EPS2.54元，当前13年、14年预测PE仅22倍、17倍，估值较低，长期来看保健食品成长空间巨大，建议投资者积极介入。

　　主要风险是驴皮价格上涨幅度超预期。