白酒“去产能”压力即将到来 难言乐观

一季度白酒行业数据仍在恶化，难言见底

我们判断，白酒行业在14-15年将经历艰难的“高端压价—中端向下传递—区域性酒厂退出”的过程。从白酒行业13年报和14年一季报来看，销售变差和现金流干涸的趋势明确，而白酒企业存货和在建工程却在持续增加。对比市场对白酒板块前期偏乐观的看法，我们认为，行业性的下行仍未结束，更大的景气下行压力即“去产能”将在14年内出现。

去产能:预计中小酒企将出现大范围亏损

我们认为当前去产能才刚开始:一是酒企改变扩产计划严重滞后;二是中低端市场将主要面临高端酒降价的挤压式压力。目前亏损白酒企业占全部企业比例不足10%，远低于98年低谷期的31.6%，我们预计14年将出现更多亏损白酒企业，其中一线酒企分化仍未结束，部分酒企盈利下滑未止，需要时间化解高端降价对自身中端的冲击;二线酒企开始承受重压，14年难度明显大于13年，难言复苏;预计三线酒企在14年将面临生存考验，收购兼并已是摆在经营者面前的选项之一。

行业变革中，仍可看好茅台和洋河

考虑到仍有持续的降价滞销和减产的压力，我们认为应当理性看待白酒行业去产能的艰难性。不过我们仍看好具有独特竞争优势的两家企业:1)贵州茅台[0.57%资金研报]:看好龙头优势，我们认为自竞品14年初相继控量保价以来，茅台有望通过拓展渠道来获得稳定成长。按13年城镇居民人均收入29547元和茅台819元出厂价估算可买36瓶，而2000年以来数据在34-39瓶之间。我们认为茅台酒的价格合理，未来成长空间良好。2)洋河股份[-2.83%资金研报]:看好差异化竞争。

我们认为公司“情怀”和“绵柔”的品牌形象符合当前中国时代趋势。我们认为公司有望在100-400元酒类价位段打造成为酒类平台化龙头，形成与茅台的差异化竞争，有望比较快摆脱行业景气下行趋势，在2014年内实现复苏。