乳业：雅士利收购多美滋，奶粉行业洗牌开始

投资要点

相关事件:

7月24日，蒙牛乳业(2319.HK)发布公告，达能拟议向雅士利(或雅士利一家关联方)出售达能持有的多美滋中国的全部股权，拟以收购中获取的对价将用以通过中粮乳业投资认购蒙牛乳业发行的股份，相关认购不会触发中粮集团有限公司、达能或其各自的关联人士的全面要约义务。

我们认为:

从年初开始，达能即逐步调整中国区的奶粉业务。卢敏放履新雅士利后，达能基本掌管了达能-蒙牛联盟的奶粉业务。本次交易将进一步加强对雅士利的控制，未来雅士利将成为达能中国区奶粉业务的运作平台，达能加强而非减弱对中国奶粉市场的投入。

达能旗下多美滋因“恒天然肉毒杆菌”事件和“第一口奶”事件倍受打击，进口品牌在纽迪希亚的运作下亦不理想。而雅士利被蒙牛收购后也出现下滑，因此本次整合是达能与蒙牛抱团取暖，共渡难关。

国内外品牌战略联盟成为趋势，我们认为此次达能与蒙牛合作真正达到了双方优势互补的目的。整合后，进口品牌覆盖高端，多美滋和雅士利覆盖中端、区域互补，蒙牛自有品牌覆盖低端，君乐宝主打低价线上。达能-蒙牛全覆盖产品矩阵初步成型，国内奶粉格局将变。

经过此轮整合，蒙牛的奶粉收入将至少达到70亿，这将接近惠氏和美赞臣的规模，超过伊利(60亿)的体量。短期来看渠道和价格调整可能对经销商有负面影响，但长期来看达能-蒙牛的战略方向和产品线是竞争参与者中最完美的，看好蒙牛和雅士利的长期发展。

降价和洗牌将是未来两年婴幼儿奶粉行业的关键字，海淘代购和杂牌奶粉受影响最大，而对几大巨头而言，短期影响中性，未来需要密切观察其战略应对和执行。