奶粉配方注册制正式落地 国产龙头受益

CFDA正式公布《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法》，政策将于10月1日起实施。每个企业不得超过生产3个系列9种配方。《办法》允许统一集团公司全资子公司可使用集团公司内另一全资子公司已经注册产品配方，这一政策有利于企业奶粉产能的优化。

据统计，目前已取得奶粉生产许可证的国内外企业共176家，那么未来国内奶粉市场上最多有528个系列，即528个奶粉品牌，而目前国内市场有超过2000个品牌。内外资大品牌旗下奶粉配方系列较少，较易取舍。并且在注册制推出前，内资大品牌已经砍掉部分边缘品牌。

注册制落地后，3/4的中小品牌将出局，我们预计清理出约150亿市场份额，而这部分市场将被国产龙头品牌瓜分，集中度有望快速提升。

奶粉行业毛利率在60%以上，国内品牌的销售费用率普遍在40%左右（海外品牌约20%），营业利润率国内品牌在10%左右（海外品牌约20%），未来集中度提高后，国内奶粉企业利润有大幅提升的空间。

全面二胎带来200万新生儿增量，政策效果将在今年下半年体现。多方医院数据显示，今年上半年怀孕妇女数量较去年同期增长超过20%。我们预计全面二胎政策实施，有望每年新增200万新生儿，奶粉行业容量增加180亿。

投资建议：小品牌下半年开始逐渐退出，叠加猴年出生率提高带动奶粉需求，下半年奶粉行业有望出现需求和竞争格局的双改善。贝因美已经提前布局注册制，向经销商压货抢占渠道，今年利润端增长大概率超过收入，公司目前正处于拐点。伊利品牌力和渠道力强大，中高端奶粉收入占比持续提升，2016年估值不到20X。建议投资者积极配置。

据兴业证券