猪价下行利好将渐显，17年盈利增速有望提升

    公司发布三季报，前三季度实现营业收入383.53亿元，同比增长19.12%，归属于母公司股东的净利润32.77亿元，同比增长5.06%，综合毛利率18.22%，同比下降3.10%，对应每股收益0.99元。其中三季度单季实现营业收入128.34亿元，同比增长8.30%，归属于母公司股东的净利润11.26亿元，同比下降0.96%，综合毛利率18.67%，同比下降2.36%。

  上游屠宰业:3季度量利齐升，收入显著增长，利润率回升。生鲜品3季度销量同比增长20%，同时受益于猪价下行，屠宰利润空间加大，营业利润率同比上升0.6pct至2.0%，吨均毛利由1、2季度160元/吨、317元/吨回升至3季度466元/吨。前三季度屠宰业快速放量，收入贡献进一步提高至60%左右。

  下游肉制品业:3季度销量下滑、高成本压力不减，利润率同比环比均下降。

  受7月洪灾影响，3季度肉制品销量同比微降0.4%，预计全年大个位数增长较困难，大概率可保持正增长。肉制品3季度营业利润率19.11%，同比下降3.4%，均价止跌回升至1.42万元/吨，但原材料成本压力仍然较大:1)猪肉价格回落滞后于生猪，价格下行初期其利好效应不如屠宰业务明显;2)3季度消化了部分2季末的高价库存;3)3季度鸡肉价格有所回升。

  2016年业绩预测:预计业绩稳健增长，净利润增速5%左右。1)销量:4季度生鲜品销量预计将持续两位数高增速;肉制品销量预计与3季度基本持平，同比改善，全年大概率保持正增长;2)利润率:四季度总体成本可控，总体利润率稳定或略有增长。屠宰利润率进一步提升(前三季度为5%左右)、肉制品利润率维持高位稳定(20%左右);3)盈利:4季度屠宰业和肉制品盈利能力随着猪价下行将持续提升，同时春节备货有望拉动生鲜品和肉制品销量，预计全年净利润增速5%左右，可达到42-45亿。

  2017年经营展望:把握猪价下行行情，17年盈利增速有望提升。预计16年生猪平均价在18元以上，17年有望下降10-20%。屠宰业受益最明显，利润持续改善;肉制品期待销量增长提速。

  投资建议:增持-A投资评级，6个月目标价27.29元。我们预计公司2016年-2017年的每股收益分别为1.35和1.52元，目标价相当于2017年18倍市盈率。