关注后期豆菜粕价差缩小机会

  近期粕类价格受进口大豆成本提高预期的影响上涨，豆粕菜粕价差也因此有一定幅度的扩大，以09合约价差为例，其在6月份走扩90余点。笔者认为，当下主导价格变化的因素是对美进口关税增加将导致大豆成本抬升，而当此因素逐渐兑现后，很可能存在做缩豆菜粕价差的投资机会。

  首先，在原材料方面油菜籽的供给较大豆偏紧。根据国家粮油信息中心的6月月报显示，今年我国冬油菜种植面积700万公顷，较上年减少2.5%，其产量也已经连续三年减少至1395万吨，较去年减少2.4%。而我国的油菜籽主要进口来源国加拿大，其双低油菜籽也同样面临减产的问题，根据加拿大农业暨农业食品部发布的数据，预计其油菜籽产量为1915万吨，低于去年的2131万吨。而我国前期从南美购买了大量大豆，预计10月前供给较为充足。此外，大豆结转库存高企，维持在800万吨左右的水平上，远高于去年同期和过去五年均值。而进口油菜籽总库存下降至57.7万吨，持平于去年同期水平。大豆的供给较油菜籽更加充足。

  其次，在粕类成品库存方面，豆粕库存近期回升至年内新高123.23万吨，较前值增加10.33%，较去年同期增加2.77%。而截至6月29日当周，两广及福建地区菜粕库存下降至4.6万吨，较上周减少13.21%，虽略高于去年同期，但低于15年、16年同期库存水平。同时，在大豆供给充足的情况下，预计油厂会因其前期签订的高基差合同，继续维持高开机率，所以豆粕库存很难像往年一样进入快速消耗周期。整体来看，豆粕库存压力远大于菜粕。

  再有，天气进入高温阶段，生猪养殖持续亏损，预计每头亏损50元左右，而在当前大豆进口成本大概率增加的背景下，无疑会产生已经堪忧的生猪养殖利润变得更差的预期，这会很大程度抑制小型养殖企业和养殖户的生猪补栏积极性，近期的仔猪价格变化也能看出端倪，由于同样的原因，豆粕在生猪饲料中的添加比例也会受到抑制。而近期水产价格温和上扬，需求也将随季节性规律逐渐增加。菜粕需求大概率会在随后的3-4个月中强于豆粕。

  综上，在后续的水产旺季中，菜粕的基本面明显好于豆粕。但目前上述因素并不是影响价格变化的主要逻辑，7月6号自美国进口大豆的关税增加已经是大概率事件，随着此因素逐渐兑现，粕类价格有可能继续随豆粕拉涨，豆菜粕价差也可能因此偏离其供需结构下的强弱关系，叠加价差扩大后菜粕在饲料配比中的替代性将会有所显现，届时可关注空豆粕多菜粕的价差缩小机会。