外延式并购提升肉制品业务盈利能力

事件:顺鑫农业约11 亿元收购清真食品企业，拓展了肉制品加工业务。

结论:顺鑫农业通过收购清河源公司成功切入牛羊肉加工业务，延伸了公司肉制品加工业务产业链，提升了肉制品业务整体盈利能力。在白酒和肉制品双主业稳步增长的推动下，公司有望迎来快速增长。

正文:

1、外延式并购成功切入牛羊肉加工业务，完善了肉制品加工业务产业链。

公司拟向清河源全体股东非公开发行股份及支付现金，购买其合计持有的清河源70%股权，作价10.75 亿元。交易完成后，公司的综合肉食品产业板块，将从生猪业务延伸至牛、羊等。公司拟20.72 元/股向马希明等清河源股东发行4152.47 万股，以及支付现金21509.77 万元。同时，公司拟18.65 元/股非公开发行不超过1340.48 万股募集配套资金不超过25000 万元，配套资金扣除中介机构费用等发行费用后，将全部用于支付收购清河源70%股权的现金部分对价款;如有剩余，将用于补充标的公司流动资金。　　2、收购标的盈利能力较强。按照交易标的承诺的业绩，2015 年该公司将为上市公司贡献1.5 亿元的净利润，占2014 年公司净利润1/3，对公司整体盈利提升贡献较大。

3、“白酒+肉制品”双主业战略稳步推进，公司业绩有望步入快速增长期。我们认为，公司白酒业务当前处于外延式拓展期，业绩保持稳定增长。清河源的成功收购弥补了公司原有肉制品加工业务(主要为猪肉加工业务)盈利能力较差的局面，肉制品业务整体盈利能力得以显著提升。

4、盈利预测和投资建议。在清河源合并报表的前提下，我们预计15/16 公司实现每股收益分别为1.22 元、1.49 元。此外，顺鑫农业为北京顺义区国资委[微博]下属国有企业，存在国企改革预期。同时公司于2015 年3 月4 日停牌，停牌期间上证综指和深成指涨幅分别为31.6%、25.5%，公司具有补涨需求。综合上述，我们给予公司2015 年30 倍估值，上调目标价为36 元，给予公司“买入”投资评级。