糖业：减产预期达成共识，消费或好于市场预期

　　未来糖价走势，特别是有无进一步上涨空间，将主要取决于下游消费需求有无超预期表现以及09/10榨季是否继续减产。2月份，国内含糖食品饮料产量同比增速明显好转，我们相信全年食糖消费有望至少保持同比稳定，并还可能录得个位数增长。由于市场早先预计08年四季度和09年1月份消费疲软态势将蔓延至09年全年，因此下游实际消费需求存在好于市场早先预期的可能，从而提升未来糖价继续攀升可能。但基于依然相对偏高的亩均收益预期，我们并不认为09/10榨季甘蔗种植面积将出现下滑。因此，下个榨季蔗糖是否存在继续减产可能将主要取决于天气对亩产量的影响。

　　由于3800-4000元/吨现货糖价阻力位现时尚未形成突破预期，因此今明两年蔗糖企业3400元/吨和4250元/吨售糖均价的原有预期并无调整压力。在此基础上得到的南宁糖业(13.25,0.28,2.16%)(000911.CH)2010年估值水平与其在2006年前一轮糖价高峰时的估值水平一致，显示其估值吸引力有限。中粮屯河(12.58,0.18,1.45%)(600737.CH)同样面临估值吸引力有限的问题，但因近年来糖企股价与糖价走势相关度提高，因此，尽管估值并不便宜，但糖价上涨仍会带来糖股交易性机会。

　　糖价反弹趋势确立，使得淀粉糖企业盈利增长可预见性大大提高，结合西王糖业(2088.HK)和大成糖业(3889.HK)现时极富吸引力的估值水平，我们相信两者具备长期投资价值。需要注意的是，由于西王糖业和大成糖业都可能在08年年报中计提跌价损失（实际起到平滑利润至09年的目的），所以两家公司08年业绩仍可能低于我们此前调整后的预期。如果股价因此出现回调，将提供绝佳买入机会。