青岛啤酒 大麦价格下跌或带动公司净利增长

   　08年前九个月，由于青岛啤酒提价10%，其毛利率仅萎缩了15个基点，尽管啤酒大麦成本同比攀升35%。08年前九个月，青岛啤酒的净利同比增长24%，收入同比增长18%。主打品牌仍是公司的主要增长点，销量同比增长24%。

　　大麦价格每跌10%，利润应提高10%

　　啤酒大麦是青岛啤酒的主要原材料，占总生产成本的15%左右。国内的啤酒厂依赖于海外啤酒大麦，因此他们想要控制成本并不容易。我们的敏感性分析显示，大麦价格每下跌10%，公司的净利将提升10%。稻米是另一重要原材料，占总成本的7%。我们预计稻米价格每下跌10青岛啤酒的净利将攀升5%。

　　09年上半年仍有一些高价库存待用

　　我们预计2009年青岛啤酒将实现9%的销量同比增长，较08年有所改善。尽管在08年下半年大麦价格大幅回落，到在09年下半年之前青岛啤酒无法从中获益，因其仍有规模不小、成本较高的库存。2009年的宏观环境可能艰难，因此我们预计销售费用仍将较高。

　　估值—评级“卖出”，目标价17.40元

　　我们17.40元的目标价是根据贴现现金流法得出的，假设加权平均资本成本为9.3%，永续增长率为5%。虽然我们认为公司将自原材料价格下跌中获益，但出于估值考虑，我们维持“卖出”评级。