通胀温和 5月或迎政策“真空期”（2）

    数字格局：

    逆差再现 信贷偏弱 通胀温和

   4月数据中，最引人关注的恐怕莫过于逆差再现和偏弱的信贷。出口的温和和进口的强劲，使4月份可能再度出现大约60亿美元的外贸逆差。印证了我们上月指出“3月份的逆差不是年内孤立事件”的判断。与此同时，4月份新增信贷可能也将落在7000亿左右，相对于市场预期和年初状况，快速下落。通胀读数虽继续回升，但预计2.6%的CPI水平仍弱于早先的市场预期（此前市场预期，CPI将在上半年很快突破3%甚至4%），总体温和。

    情绪预期：

    通胀和大幅升值预期转弱

    信贷和出口，一直被视为左右通胀走势的需求方因素，两者双双回归温和，将促使市场通胀和短期内加息的预期消退。虽然单月逆差无助于汇率减压，但连续出现的外贸逆差，预计将令市场的升幅显著降低。我们认为，本轮“汇改”重启，重点应关注机制上的改进和完善。

    政策预期：另一个“真空期”

    在CPI显著低于3.0%的情况下，预计政策利率仍不会调整。在3年期央票从隔周发行演变成每周发行之前，法定存款准备金率政策也不存在调整的可能性。如果撇开汇率“波幅放大”的可能性，5月份预计将是另一个货币政策“真空期”。