沈建光：政策由紧变松确保软着陆(2)

　　我们认为，出口在未来几个月，特别是第四季度将出现大幅下降，6月的出口数据并未反映严重的欧洲债务危机的影响，因此尚不能判断减少的欧洲需求对中国出口的影响。

　　我认为以下四个因素将影响中国下半年出口：欧洲紧缩政策、人民币实际有效汇率的上升、攀升的制造业工资、7月15日以后部分出口退税将被叫停。  

　　因此，预计200亿美元的贸易顺差为今年最高水平；下半年人民币将总体保持稳定，由于美元对欧元走软，人民币对美元预计有只会少量升值。

　　通货膨胀压力减轻

　　由于食品和非食品价格走低，6月CPI为2.9%. 我们看来，通货膨胀压力减轻有以下三个原因：

　　1.欧洲危机使国际大宗商品和食品价格有所下降；

　　2. 由大宗商品和钢铁价格走低导致的PPI下降而传导到消费品；

　　3.水果价格大幅下降，而粮食和猪肉价格保持稳定。

　　然而，由于最近的自然灾害，下半年食品价格可能大幅上升， 因而CPI仍存在走高的风险。我们认为下半年平均CPI大概会在3%左右， 近期不会有货币政策紧缩的风险。

　　货币政策由紧变松

　　6月M2同比上升18.5%，新增贷款达到6034亿人民币，上半年累计信贷略微超过4.5万亿，基本符合政策预期。最近人民银行货币政策委员会第二季度例会表明中国将保持适度宽松的货币政策，显示政策层对信贷增长和流动性情况基本满意，但对经济增长放缓较为担忧。

　　我们认为这是中国货币政策正由紧变松的另一个信号。预计全年新增贷款可以达到，甚至稍稍超出7.5万亿的目标。

　　6月宏观数据显示经济活动放缓，且在下半年会继续放慢，通货膨胀压力暂时有所减轻，但上涨的食品价格和工资可能导致潜在的通货膨胀风险。

　　总之，我们认为紧缩政策在上半年已经达到了控制房地产价格和通货膨胀的目标，下半年政策将由紧转松，加上强劲的消费增长和欧洲经济恢复好于预期，将有助于中国经济在下半年实现软着陆。