收入改革势必行 几家欢乐几家愁

　　主要观点:

　　从宏观的角度看，房地产、金融服务、食品饮料、生物医药行业将受益于即将到来的收入分配改革。

　　我们认为，未来会推出旨在提高劳动报酬、居民财产性收入和降低个人所得税三个方面的政策，具体而言会推出覆盖全体劳动者的工资正常增长机制和工资集体协商制度的细则，督促上市公司特别是垄断性央企建立和完善公司定期分红制度，提高个人所得税起征点。其中最快推出的政策可能为工资集体协商制度的细则，《工资条例》可能会涉及这方面的细则。

　　原因与逻辑:

　　综合而言，房地产、金融服务、食品饮料、生物医药这四个行业的共同特点为：

　　产品需求收入弹性高、劳动力成本占营业成本比例低、营业利润率高、劳动生产率高、成本转嫁能力强。收入分配改革最后所要达到的结果是居民可支配收入上升、劳动力成本上升。产品需求收入弹性高的行业最受益于居民可支配收入的上升；劳动力成本占营业成本比例低、营业利润率高、劳动生产率高、成本转嫁能力强的行业受劳动力成本上升冲击最小。

　　我们基于三个角度来对未来收入分配改革政策做预判：第一，从国民收入分配格局失衡成因的角度来判断政策的大方向；第二，从政策延续性的角度来判断政策的小方向；第三，从近期领导人讲话的角度来判断政策的轻重缓急。

　　背景:

　　当前的国民收入分配格局处于失衡状态，主要体现在：与国际上其他主要经济体相比，中国居民部门可支配收入占国民收入的比重偏低；与中国过去相比，中国居民部门可支配收入占国民收入的比重一直在下降。