东阿阿胶：阿胶提价大幅提升利润 保健品快增长

　　 易镜明

　　2010年上半年，公司实现营业收入12.4亿元，同比增长36.5%；净利润3.05亿元，同比增长92.1%，EPS0.47元(一季度0.26元、二季度0.21元)，略超出我们此前预期。毛利率大幅提升了9.5个百分点(10H52.5%；09H43%)，期间费用率22%，每股经营性现金流0.35元。

　　主业情况：阿胶及阿胶系列产品营业收入为8.54亿元，占公司营业收入的68.84%，营业成本2.58亿元，产品毛利率69.76%。10H公司报表和此前比有所调整，保健食品也列入阿胶系列中，因此8.54亿阿胶系列收入中包含约7千万保健品(保健品去年收入1个亿，10h增速40%)；阿胶浆增速约20%。

　　阿胶块从全年看量的变化不会太大，约1700多吨。但今年均价比去年高大约48%，提价大幅提升净利润。阿胶块从历史上看，06年4月到09年4月提价幅度为126%，在目前零售价与出厂价价差48%的基础上，未来3年内阿胶块出厂价将继续翻番。当出厂价提到1000元以上，则每g阿胶出厂价为1元，按照10-30g的每日服用量，每日花费10-30元仍不是很贵的消费。在阿胶块提价将大幅提升净利润的背景下，公司发展的趋势仍然非常好。

　　财务指标：资产负债率为17.58%。应收账款周转天数下降(10H22.4天，09H26天)，存货周转天数有所下降(10H60.7天，09H64.8天)。

　　东阿阿胶(42.30，0.21，0.50%)的主要经营思路是：阿胶块提价为利，阿胶浆跑量，保健品是巨大的潜力市场；我们保守的预计10、11年eps分别为0.93、1.23元。目前股价41元，继续给予“增持”建议，按照11年40倍PE，目标价50元。