加息与否不能只看CPI(2)

   对于是否要通过加息来控制通胀，中金公司研究认为，首先要看导致通胀的原因。从广义上讲，通胀都是货币相对供应过大产生的，所以控制通胀首先要限制的当然是货币供应增速。

    我国M2增速从2009年30%以上的水平跌至当前的19.2%，显示货币管理当局对此已有所重视，但是在去年如此高的基数上，M2仅回落至19%~20%的货币供应增速依然不会改变目前货币供应过多的现状，因此通胀压力不可能马上缓解。

    从狭义上讲，因为在政府的CPI统计篮子里，几乎只有食品的价格会动，而其权重又高达33.6%，所以控制食品价格就等于控制住了CPI。而观察目前的数据可以看到：无论广义还是狭义的通胀，控制其水平的不断上升与加息都没有什么直接关联。

    同样，在我国，对于加息是否就能够控制CPI上涨也被广泛怀疑，比如2007年至2008年就出现过加息与CPI共同上升的状况。事实上，按照我国的CPI统计方法，加息对于控制狭义CPI上升几乎无能为力，因为现实证据中实在看不到加息与加大猪肉供应、减少自然灾害对农作物的影响之间有什么关联。

    那么加息的作用何在？中金公司最新发布的研报认为，对于货币管理当局而言，加息的重要目的在于稳定存款意愿。也就是说，如果由于负利率导致居民存款意愿出现了大幅下滑，那就需要加息。

   可事实上，决定我们居民储蓄意愿的除了实际利率水平外，其他因素诸如其他可投资渠道的风险和回报预期等，往往具有更重要的影响。对于普通居民而言，其他可投资渠道无外乎房地产、股票、基金、债券和其他银行理财产品等。

    而从今年的状况看，股票和基金赚钱效应不佳，储蓄资金流入意愿不明显，而房地产由于政策调控使得流入资金也小于去年。由于无处可去，因此今年居民存款意愿虽有下滑，但远非2007年股市房市赚钱效应一片大好时储蓄存款不断搬家那种状况可比。所以，当前管理层对于加息迫切性的感受一定会大大低于2007年的时候。

    这也是为什么2007年时，管理层对于负利率的忍受力很弱，但当时越加息股市越涨的理由。而从现在的经济和储蓄意愿状况看，管理层对于负利率的忍受度要好很多，因此，以目前的状况观察，仅仅依据CPI数值，实在是难以得出加息的充足理由。